去產(chǎn)能的日本經(jīng)驗(yàn)：行政手段不夠的話，試試金融手段?
　　摘要：20世紀(jì)日本鋼鐵去產(chǎn)能的經(jīng)驗(yàn)。日本政府曾嘗試通過(guò)行政手段處理過(guò)剩設(shè)備、控制新增設(shè)備等手段減少產(chǎn)能，卻未能遏制產(chǎn)能的擴(kuò)張。分析歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，與行政手段相比，提高融資成本能更為有效地化解過(guò)剩產(chǎn)能。
　　差異化的利率政策有助于過(guò)剩產(chǎn)能化解。與日本類似，中國(guó)通過(guò)行政手段淘汰產(chǎn)能的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及產(chǎn)能擴(kuò)張的速度，而鋼企融資成本的相對(duì)提高能夠降低行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速，進(jìn)而抑制產(chǎn)能擴(kuò)張。因此，推行差異化的利率政策，發(fā)揮融資成本的調(diào)節(jié)作用，有助于化解過(guò)剩產(chǎn)能。
　　切實(shí)解決國(guó)有企業(yè)“大而不能倒”，發(fā)揮差別化融資成本去產(chǎn)能的作用。在我國(guó)黑色金屬冶煉業(yè)中，存在著國(guó)有企業(yè)低效率與高杠桿并存的現(xiàn)象：雖然國(guó)有企業(yè)的成本利潤(rùn)率很低，資產(chǎn)負(fù)債率卻持續(xù)提高，而市場(chǎng)利率的變化對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率幾乎沒(méi)有影響。因此，直接解決國(guó)有企業(yè)“大而不能倒”的問(wèn)題，才能發(fā)揮差別化融資成本，促使過(guò)剩產(chǎn)能真正退出市場(chǎng)。
　　我國(guó)政府在2005年就已提出控制鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能的目標(biāo)，但產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題卻遲遲得不到解決。2015年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將去產(chǎn)能作為2016年五個(gè)主要任務(wù)之首，足見化解過(guò)剩產(chǎn)能的重要性與緊迫性。
　　歷史上，日本也曾出現(xiàn)過(guò)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。日本鋼鐵行業(yè)當(dāng)年的去產(chǎn)能過(guò)程給中國(guó)留下了重要的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
　　1、差異化融資成本有助于去產(chǎn)能：日本鋼鐵業(yè)的經(jīng)驗(yàn)
　　1971年至1976年，日本鋼鐵生產(chǎn)迅速擴(kuò)張。而在1978年至1987年，由于第二次石油危機(jī)導(dǎo)致海外需求萎縮，加之國(guó)內(nèi)建筑業(yè)低迷，日本鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象。
　　為此，在1978-1983年間，日本政府推行了《特定蕭條產(chǎn)業(yè)安定臨時(shí)措施法》(簡(jiǎn)稱《特安法》)，試圖通過(guò)行政手段處理過(guò)剩設(shè)備、控制新增設(shè)備，以及建立蕭條卡特爾等手段化解過(guò)剩產(chǎn)能。
　　然而，在《特安法》推行期間，日本去產(chǎn)能的一系列行政手段并未收到預(yù)期成效。根據(jù)《日本通商產(chǎn)業(yè)政策史》的記載，到《特安法》廢止時(shí)，盡管過(guò)剩設(shè)備的處理目標(biāo)已經(jīng)基本完成，但鋼鐵生產(chǎn)能力卻增加了。此外，由于建筑業(yè)、公共事業(yè)停滯，以及電力成本上升，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變得更為脆弱。
　　鋼鐵行業(yè)作為一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，由于前期投入大、退出門檻過(guò)高，而且企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求的預(yù)測(cè)存在偏差，鋼鐵產(chǎn)能對(duì)銷售利潤(rùn)率的變化往往不夠敏感。比如，在1992-1994年間，日本鋼鐵企業(yè)的銷售利潤(rùn)率處于下行時(shí)期，但產(chǎn)能卻在不斷擴(kuò)張;反之，在2002-2005年間，日本鋼鐵企業(yè)銷售利潤(rùn)率波動(dòng)提高，但產(chǎn)能卻在持續(xù)萎縮。因此，價(jià)格變動(dòng)及其帶來(lái)的利潤(rùn)率變化，并不是當(dāng)年日本鋼鐵產(chǎn)能增減的決定因素。
　　與銷售利潤(rùn)率相比，融資成本對(duì)產(chǎn)能變動(dòng)的影響更為明顯。日本“短觀調(diào)查”提供了關(guān)于企業(yè)貸款利率變動(dòng)的數(shù)據(jù)。結(jié)合短觀數(shù)據(jù)和產(chǎn)能數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能增減與貸款利率變動(dòng)之間存在明顯的負(fù)向關(guān)系：貸款利率的上升期通常對(duì)應(yīng)著產(chǎn)能下降的時(shí)期;反之，貸款利率下降的時(shí)期則對(duì)應(yīng)著產(chǎn)能擴(kuò)張的時(shí)期。
　　值得注意的是，雖然融資成本直接影響產(chǎn)能增減，但這并不意味著政府需要通過(guò)緊縮貨幣政策來(lái)減少過(guò)剩產(chǎn)能。在1996-2000年，日本主要銀行的長(zhǎng)期貸款利率波動(dòng)下降，但銀行對(duì)鋼鐵企業(yè)的貸款利率卻在上升。由于利率上升，鋼鐵企業(yè)獲得資金困難，結(jié)果鋼鐵產(chǎn)能同比持續(xù)為負(fù)，產(chǎn)能由此不斷收縮。從這個(gè)意義上說(shuō)，去產(chǎn)能并不要求貨幣政策全面緊縮，但可以通過(guò)差異化的利率政策提高鋼鐵行業(yè)的融資成本，有利于過(guò)剩行業(yè)去產(chǎn)能。
　　2、融資成本與中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能：初步的觀察
　　與日本相似，過(guò)去我國(guó)也采取了封停設(shè)備等一系列行政手段來(lái)化解過(guò)剩產(chǎn)能。然而，終執(zhí)行的結(jié)果卻是：產(chǎn)能淘汰的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于產(chǎn)能增長(zhǎng)的速度。盡管每年淘汰落后產(chǎn)能的任務(wù)完成量常常高于任務(wù)下達(dá)量，但產(chǎn)能仍在不斷擴(kuò)張(參見圖表5)。
　　在相當(dāng)有限的數(shù)據(jù)中，我們依然觀察到了差異化的融資成本可能在去產(chǎn)能中起到的積極作用。由于缺乏分行業(yè)貸款利率數(shù)據(jù)，我們可以使用鋼鐵行業(yè)短期融資券的利率來(lái)衡量鋼鐵企業(yè)的融資成本。從歷史數(shù)據(jù)上看，鋼鐵行業(yè)的融資成本與總體融資成本走勢(shì)大體一致，但2008年之后，二者之間的差異總體呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。
　　當(dāng)鋼鐵企業(yè)融資成本相對(duì)提高時(shí)，黑色金屬行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較低。而當(dāng)鋼鐵企業(yè)融資成本相對(duì)下降時(shí)，黑色金屬行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較高。
　　總體來(lái)看，鋼鐵企業(yè)融資成本的相對(duì)提高有助于帶動(dòng)產(chǎn)能去化。因此，發(fā)揮利率市場(chǎng)化所形成的差異化利率定價(jià)，可能同樣在中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能的化解中，也是可行之道。
　　3、發(fā)揮差異化融資成本需解決的問(wèn)題
　　提高產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的相對(duì)融資成本，關(guān)鍵在于解決國(guó)有企業(yè)對(duì)市場(chǎng)利率不敏感的問(wèn)題。
　　國(guó)有企業(yè)是黑色金屬冶煉業(yè)的主要參與者。根據(jù)統(tǒng)計(jì)年鑒中的數(shù)據(jù)估算，在黑色金屬冶煉業(yè)中，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)占比約為64%。
　　然而，國(guó)有企業(yè)對(duì)市場(chǎng)利率的變動(dòng)并不敏感，這從圖9提供的資料中可以顯示出來(lái)：私營(yíng)鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平與相對(duì)融資成本反向變動(dòng);而國(guó)有鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與相對(duì)融資成本之間沒(méi)有明顯聯(lián)系，無(wú)論市場(chǎng)上融資成本相對(duì)提高還是降低，國(guó)有鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都在剛性上升。
　　結(jié)合成本利潤(rùn)率數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：國(guó)有企業(yè)的成本利潤(rùn)率顯著低于私營(yíng)企業(yè)，但私營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率卻在不斷下降，而國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐漸提高。
　　究其原因，是由于過(guò)去對(duì)國(guó)有企業(yè)特別央企有著強(qiáng)烈的“大而不能倒”預(yù)期，包括直接融資渠道在內(nèi)的各類融資渠道均對(duì)國(guó)有企業(yè)敞開大門，由此導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不善的國(guó)有企業(yè)仍然能夠獲得源源不斷的資金支持，導(dǎo)致過(guò)剩產(chǎn)能遲遲不能真正退出市場(chǎng)。從這個(gè)意義上說(shuō)，隨著越來(lái)越國(guó)有企業(yè)的違約，將會(huì)有效教育市場(chǎng)，促使市場(chǎng)矯正過(guò)于樂(lè)觀的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，終差別化的利率會(huì)逐步開始在去產(chǎn)能過(guò)程中起到更為明顯的積極作用。